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国盛证券:CPI进入上行通道 PPI年内高点大概率已现

来源:-   发布时间:2019-05-13 13:57:36

    事件:中国4月CPI同比上涨2.5%;PPI同比上涨0.9%。


核心结论:


1、食品价格推升二季度CPI,但全年通胀有惊无险。4月CPI同比连续第3个月回升,主因食品价格上涨所致。全年高点可能在6-7月出现,但“破3”概率较小。


鲜果和猪肉合计影响CPI环比上涨约0.09个百分点。值得注意的是,4月CPI猪肉分项与高频数据出现环比增速的背离:前者环比涨幅较前期扩大,后者环比涨幅收窄。我们推断公布的CPI猪肉分项可能是数据平滑后的结果,短期会与高频数据产生偏离。


CPI进入二季度上行通道,但“破3”难。在猪价、油价和流动性的综合作用下,二季度通胀压力较大,CPI可能在7月前后达到年内高点。除非油价超预期上涨,否则年内CPI难“破3”。


2、CPI未来节奏:2月大概率是CPI同比全年低点,二季度可能连续走高至2.3%上方,6-7月有望年内高点,下半年整体回落。


3、PPI环比、同比上涨超预期,但大概率是年内最高点。我们认为,4月PPI的超预期上行,主要由三个因素所致。地产、基建投资保持较高景气度,强周期行业价格持续上行。需求端,一季度地产施工保持较高景气度,对钢铁、建材、有色等行业的需求拉动强于去年;供给端,一季度淡水河谷铁矿石产量同比下降11%、国内安全督查等因素对钢铁成本、化工行业供给形成负面影响。


4月增值税下调后,部分强势行业并未下调终端价格,导致不含税价上行。若强势企业不调低含税价,理论上受益于减增值税,不含税价格将最高上涨2.65%。典型代表行业是烟草制造业,在今年4月以前,烟草PPI分项单月最高环比上涨幅度仅有0.3%

,但今年4月烟草PPI分项环比大幅上涨2.2%。


食品价格持续上行推升了PPI食品相关行业走高。1-4月22个省市生猪均价环比分别为-7.3%、-1.9%、16.7%和7.8%。生猪价格的走高直接推高了农副食品加工业、食品制造业的成本,两大行业的出厂价格也随之滞后走高。4月PPI农副食品加工业、食品制造业环比分别上涨0.2%和0.3%,各自创下近5个月、近9个月新高。


4、PPI未来节奏:4月PPI同比可能是全年高点,之后趋落,三季度末迎来最大跌幅,四季度再度小升;全年整体回落但不会严重通缩。


5、二季度通胀压力有所上升,但尚难制约货币政策。随着猪价上行、中美贸易谈判的反复,国内通胀压力有所上升,但考虑到CPI上行主要是供给端因素扰动,叠加PPI大概率将调头向下,宽松总基调未变。


风险提示:国内猪价快速大幅走高;国际油价超预期上涨;中美贸易摩擦加剧。

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